《華創(chuàng)證券》張家界調(diào)研簡報:資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升,后續(xù)發(fā)展空間大

事項

　　我們于9月27-28日對張家界進行調(diào)研。主要圍繞公司各項主業(yè)的進展情況、年內(nèi)旅客需求、交通狀況改善、未來發(fā)展空間等問題進行了交流。

　　主要觀點

　　1、交通運輸體系的改善推動業(yè)績增長。十二五期間,張家界在交通運輸建設(shè)方面的主要舉措有,航空:荷花機場擴建,預(yù)計2014年整體項目可竣工投入使用。2011年底,張家界航空口岸正式升級為國際空港并對所有外籍飛機開放,國際直航將有效提升境外游客人數(shù)。鐵路:黔張常高速鐵路已于2011年通過國家發(fā)改委批復(fù)。建成后,將貫通重慶黔江、張家界至常德,有效提升更多中部地區(qū)游客。高速公路:目前正在建設(shè)的高速公路主要有張花高速(接重慶,2012年底通車)、張桑高速(接湖北,2015年底通車)。再加上環(huán)景區(qū)公路的建成,將直接打通張家界的西部通道。從張家界西部進入景區(qū),這對于楊家界景區(qū)的開發(fā)將會非常有利。

　　2、楊家界索道將成為公司新的盈利增長點。為緩解袁家界與天子山的客流壓力,政府正在進行楊家界二期工程,包括景區(qū)深度開發(fā),楊家界與張家界市的公路連通和黃石寨至楊家界瀏覽線路開通,配套設(shè)施完善以及索道建設(shè)。其中,楊家界索道由上市公司負責(zé)開發(fā),總投資1.7個億,預(yù)計2013年3月建成。楊家界索道建成后,將大大提升景區(qū)的接待能力,按照天子山和黃石寨索道游客接待規(guī)模的預(yù)測,如果楊家界索道達到100萬人次/年的接待水平,則該項目的毛利率至少可達到70%以上。

　　3、旅行社助力,寶峰湖的持續(xù)開發(fā)可期。旅行社對整個公司內(nèi)部資源的有效利用發(fā)揮了相當大的作用。張家界旅游市場有70%以上是旅行社游客,而中國旅行社是湖南省內(nèi)第一大旅行社,每年的地接量有60萬人次,遠遠超過第二大旅行社10多萬地接量的水平,這為公司的十里畫廊和寶峰湖景區(qū)輸送了大量的游客。未來楊家界景區(qū)落成,旅行社同樣起著至關(guān)重要的協(xié)同作用。

　　寶峰湖位于張家界武陵源風(fēng)景區(qū)核心區(qū)域,是張家界唯一一處以水為主的旅游景點。不僅適合觀光旅游,更適合休閑度假游項目開發(fā)。目前寶峰湖景已開發(fā)面積僅占1/3。公司正在對寶峰湖的綜合利用做整體規(guī)劃。預(yù)計未來隨著硬件設(shè)施不斷完善,年客流量可略高于大景區(qū),達到15%左右的年增速。

　　4、黨建旅游或成新亮點,關(guān)注上市公司的可持續(xù)開發(fā)能力。張家界地貌世間罕見,吸引了無數(shù)中外游客。張家界歷來重視營銷,尤其是海外推廣。在韓國,已經(jīng)家喻戶曉,成為韓國旅游文化中不可或缺的一部分。今年以來,張家界推出黨建精品考察線路。線路包括上市公司旗下的寶峰湖景區(qū)黨建驛站、環(huán)?？瓦\黨建驛站、十里畫廊景區(qū)黨建驛站,還有天子山賀龍公園、金鞭溪紅軍路等等,將黨課、先進黨組織、黨員標桿、優(yōu)秀導(dǎo)游班等張家界紅色文化精華串聯(lián)起來,以“紅色土地上的新傳奇”為主題向全國推出。中國有8000萬黨員,這是一個龐大的游客基數(shù)。如果該措施宣傳得力,將會大大推動張家界客流增長。

　　與此同時,我們建議關(guān)注上市公司的可持續(xù)開發(fā)能力。雖然目前對外公布的項目還是主要集中在觀光游的幾大項目。但據(jù)了解,目前公司董事會的戰(zhàn)略委員會正在做相關(guān)規(guī)劃工作,將引導(dǎo)公司在吃住行游購娛多方位發(fā)展。長期看,公司將持續(xù)受益于張家界整體旅游升級所帶來的客流量和人均消費水平的提升。而在這一進程中,張家界作為地方唯一的上市公司,必將獲得更多的發(fā)展機遇。

　　5、盈利預(yù)測和投資建議:基于報告中假設(shè),我們預(yù)計2012-2014年張家界的EPS分別為:0.36元、0.43元和0.63元。預(yù)計2014年,公司將出現(xiàn)業(yè)績快速增長。相比較其他景區(qū)類上市公司,我們認為張家界的業(yè)績增速更高、更明確。伴隨著未來公司特色營銷不斷深入、交通便捷度不斷提升、門票提價以及楊家界索道的業(yè)績兌現(xiàn),公司未來3-5年實現(xiàn)較同類公司更快的業(yè)績增長速度屬大概率事件。長期看,觀光游向休閑度假、商務(wù)會展游升級,人均消費水平和重游率不斷提升,仍將為公司發(fā)展打開廣闊的市場空間。給予公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟影響需求,高鐵開通時間低預(yù)期、公司大項成本開支和廣告投入超預(yù)期,突發(fā)性事件影響(華創(chuàng)證券)